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　　信诚证券发布研报称，滨海投资（02886）公布2025年中期事迹，因暖冬及中国经济仍在复苏，上半年销气量及接驳受到影响星空体育，令收入及毛利承压；但流程一系列降本增效措施，公司保捏盈利增长。在剔除暖冬一次性影响，毛差彰着配置和增值管事增长马上下，加上接驳业务很有可能见底，信诚证券预期滨海投资25至27年EPS能清醒增长，勾通增多派息战术，保管“买入”评级，谈论价1.58港元。

　　销气业务受累暖冬，但毛差权臣配置

　　信诚证券指出，20251H，公司总销气量同比下落14%至11.4亿方，当中管销气同比下落12%至8.3亿方，管输气同比下落18%至3.1亿方。主要首季供气量受暖冬、暖冬所带来的市集需求变化及部分主要客户年内停工老到等身分影响，减少1.18亿立方米。

　　不外公司毛差水平配置彰着，昨年运行公司优化高下流产业链，重中之重是全面优化气源资本，本年链接优化气源结构。公司在年头示意中石化本年气价大幅向下转机，20251H公司气源结构约55%来自三桶油，主要因为Q1一经旧条约庚，但已令空洞毛差及城镇燃气平均毛差都飞腾0.07元东谈主民币/方，差异达到0.44元东谈主民币及0.50元东谈主民币，管销气毛利率升1.1个百分点到6.9%。公司计算全年70%气量来自三桶油，折服全年能达标，毛差得以捏续配置，将大幅普及销气业务盈利智商。由于管销气业务占公司毛利达61%，因此毛差飞腾对公司盈利智商颠倒进军。

　　公司1H总销气量自然下落，主如果因为Q1暖冬令总销气量当季下落27%，但Q2时总销气量同比增长13%，表示公司销气业务仍处于增永久。20251H如果莫得暖冬身分，总销气量将约12.58亿方，同比减少5.4%，再按空洞毛差0.44元东谈主民币进行估算，公司毛利约3.66亿港元，再往下传导折服能令公司归母净利润更高。

　　增值管事终获纳入主营，收入毛利双增长7%

　　公司增值管事自2021年开展后，一直处于高速发展景色。20251H业务收入及毛利俱同比飞腾7%，差异录得3，767万港元及2，540万港元，毛利率保管67.4%。因此获讲求纳入主买卖务，普及公司空洞毛利率。

　　增值业务四项分类业务中，三项毛利都录得增长，包括燃气具销售同比增长91%，主要因为销售自主品牌“泰悦佳”居品，大幅提高毛利率所致；保障管事毛利同比增长14%；非居维保业务增长61%。袖珍装配则因为受房地产市集影响，毛利同比下落17%。

　　公司在增值管事方面捏续提倡新发展，当中为了措置袖珍装配毛利下落问题，因此在2025年中新加入厨房好意思装业务，据公司先容毛利率可达45%。由于中国房地产市集仍未信得过复苏，不少中国度庭减少购买新住房，改为倾向原住宅进行装修，因此厨所好意思装有纷乱市集后劲，预期下半年能改善袖珍装配毛利情况。

　　公司亦示意9月底将会推出电商平台，包括三大系统，门店系统、售后管事系统用于措置业务线下治理痛点；出动端线上商城用于翻开线上销售渠谈。统共系统将令增值管事更完善发展，由于滨海投资体量较小，客户战争面不够全面，斥地线上销售渠谈能令公司居品能触达更多潜在客户。预期电商平台推出初期能提增值管事收入边界，但毛利可能会因初期参预有所影响，但永恒而言仍值得憧憬。

　　接驳业务料对公司盈利影响接近见底

　　内地房地产市集仍处于低谷，遭灾公司接驳业务20251H收入同比跌25%至1.25亿港元，毛利同比再跌30%至7，190万港元，新接驳户数2.86万户，同比下落32%，但跟20242H新接驳户数约2.82万户相比，环比有幽微回升；接驳业务毛利方面，20242H约9，245万港元，环比下降22.2%，跌幅亦有所减少，计算接驳对公司盈利影响接近见底。

　　压降融资资本更合理资金诈欺

　　公司压降融资资本见效权臣，截止2025年6月底，公司贷款币种结构，东谈主民币占比再提高至82%，较高息的好意思元贷款占比降至18%；20251H融资资本4，549万港元，同比下降39%。

　　公司在2025年合共作出两次贷款关连公告，包括3月时获多家银行提供3亿元东谈主民币贷款，7月又获中国农业银行提供2亿元东谈主民币贷款，两笔贷款利率彰着低于一年期贷款市集报价利率（LPR）。本年4月，公司主动全额偿还固定利率6%的银团贷款东谈主民币段2.2亿。一方面表示公司是有诡计地以低息贷款置换高息贷款，另一方面，利率6%的2.2亿元东谈主民币，1年利息开销约1，320万元东谈主民币，跟新造的5亿元东谈主民币贷款合共利息开销水平相约，等于兼并利息开销水平，但可用资金边界增多约1倍。有助公司现款流动性，也能有更多资金进行业务发展。

　　中石化实验推动协助包袱

　　滨海投资子公司天津泰达滨海清洁动力集团有限公司得回二推动中国石化旗下的中国石化财务有限包袱公司天津分公司提供1.5亿元东谈主民币授信，用于结算天津清洁动力支付自然气采购款项。该花式为滨海投资提供低资本资金，也优化公司融资结构和财务资本，从而有劲扶持了本集团的运营与发展需求。可见中石化亦特殊为作念大作念强滨海投资而提供协助。

　　信诚证券指出，公司20251H事迹主要受累于暖冬，公司转机全年引导，管销气量全年谈论保捏增长9%不变，管输气量全年谈论则下降13%，自然管输气业务毛利率高达87%，但由于实质魄量不大，占合座毛利只好7.6%，因此估量对全年盈利影响不组成要紧影响。

　　假如本年冬天天气如常，将会为公司销气量带来强壮增长，勾通毛差配置，2025年统共销气业务收入及毛利有契机出现彰着同比增长。计算2025全年，只须2025

　　2H接驳业务保捏2025 1H水平不变，增值管事毛利增长达到20%谈论，增长至约6，500万港元，公司来岁盈利有望出现可不雅增长。

　　信诚证券预期，滨海投资2025至2026年EPS差异为0.198及0.218港元，按照公司当前市盈率约8倍谋划，信诚证券予以滨海投资“买入”评级，谈论价约为1.58港元，以9月3日收市价1.13港元谋划，飞腾空间约39.8%。

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